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经营机制的行为，因此企业必然要经历集资决策与投资决策的全过程。企业
通过集资决策和投资决策，采取最为科学有效的方法，在证券吸引力与筹资
成本之间寻求一种合理的均衡；在经营风险与经济利益之间寻求一种合理的
均衡。这就是说，企业通过经营决策，寻求最优的资金结构，在保证证券能
售出而及时筹足所需资金的前提下，尽量减少企业的筹资成本和经营风险，
获取最大的经济利益。企业证券筹资决策，就是企业采用证券方式筹集资
金，对发行证券的种类、期限、价格、方式、发行时机等进行多方面的选择，
具体表现在以下几方面。
1）发行证券种类的决策。选择何种证券作为集资手段，主要取决于国
家政策和企业对于所需资金的用途。在债券和股票两大类证券中，企业可以
按照《企业债券管理暂行条例》经过批准发行债券。如果企业选择发行股票
作为集资手段，则会首先涉及到改组为股份制企业，改变企业原有的所有制
性质而成为一种联合所有制。
2）证券期限长短的决策。企业在发行企业债券时，要进行证券期限的
决策，要考虑企业所需使用资金的期限和偿还能力。股票不存在期限问题。
3）发行证券价格的决策。企业在发行证券时，要考虑其证券发行价格，
一般是根据证券票面利率、银行同期存款利率、企业经营状况、预期收益、
企业信誉、证券供求和市场其他证券发行价格等因素来确定。此外，股票发
行价格，还要考虑股息红利的分配水平。
4）证券发行方式的决策。证券发行方式有自营发行、委托代理发行、
担保发行等多种方式。企业选择何种发行方式，一般取决于企业的特点，并
达到降低成本和迅速筹集资金的目的。
5）证券发售时机的决策。企业证券发售的时机，一般要根据项目用款
进度、社会公众认购能力和市场证券发行量等情况进行综合分析，选择最佳
的发售时机，以便降低集资成本和提高资金使用效益。
在企业证券集资决策的同时，企业必然要做出企业中长期发展和效益增
长等方面的决策。
企业证券投资决策，就是除了对生产投资项目进行决策外，根据现有可
支配的资金和证券市场的情况，对所投资证券的证券发行企业、证券的期限
和证券收益等多方面进行选择，作为购买何种证券的决策，以达到投资的安
全性、灵活性和营利性的目的。企业证券投资，首先要对投资于国库券、金
融债券、企业债券和股票进行选择，如果投资于企业债券和股票，必须考虑
到经济资信评估机构对评估证券发行企业的资信等级，对证券发行企业的财
务报表进行分析，了解其经营情况、资金来源和使用情况、盈亏情况以及发
展前景。同时，企业根据自身可支配资金的期限长短来选择不同的证券进行
投资，并考虑到证券投资收益率的高低。
（3）企业规模和重组的变化。
1）企业规模扩展。证券市场的发展，拓宽了企业的筹资渠道，企业通
过发行债券和股票，以直接融资形式去筹集资金，由于债券的投资者不能在
债券到期前向企业索回本金，股票的投资者不能退股，因而比银行贷款更具
有长期性和稳定性的特点。同时，在证券市场上，企业直接筹集到的社会闲
散资金，有利于弥补企业资金不足的缺陷，解决企业资金分散占有与集中需
要的矛盾。由于它不受社会财富增长的限制，只是改变社会资金各个组成部
分的组合；同时，它不受资金所有者资金数量的限制，既可吸收大额资金，
也可吸收一般职工的小额资金，并且不受资金所有者身份的限制，不论是自
然人还是法人，不论是企业还是其他各种社会团体，不论是本地的还是外地
的、本国的还是外国的，都可以购买证券，因而能迅速地筹集到大笔资金，
以满足新建企业和重大成套项目的资金需要。尤其是用股票集资，具有“用
内资不举内债”、“用外资不举外债”的功效，可以满足社会经济效益好的
企业技术改造和经营规模扩展的资金需要。特别是一些社会效益好的企业，
通过组建股份制企业和向证券市场投资，向其他企业控股或参股，可支配比
自身资产更大的资产，取得资金运用上的放大效应和整体效应。因为这类企
业聚集和发挥了多家企业的资金、技术、人才和设备的群体优势，通过内部
的规划协调和专业化分化，围绕市场需要，发展名特优产品，迅速地扩大生
产能力，进行大批量专业化生产，达到适度的规模经济，降低了成本，从而
提高了规模经济效益。同时，这类企业还可以通过技术、物资、信息的合作
交流，增强技术改造、技术开发和配套能力，加快产品升级换代，扩大产品
出口，参与国际市场竞争，扩展国外市场阵地，增加出口创汇，实现企业自
身和群体的更大经济效益。
2）企业产权转让和企业重组。在传统经济体制下，企业资产依附于各
级政府和主管部门，从条条块块的利益出发，使企业资产的流动受到限制，
资产存量的重新配置只能由政府和主管部门实施计划调拨和行政性的关停
并转。这样，在资产存量刚性的约束下，难以实现合理的产权转让，不利于
产业结构的调整和资产使用效率的提高。同时，资产增量的权属不明，各级
政府对企业资产的随意调拨，损害了企业产权主体的权益，也使得企业资产
的合理流动和产权转让更加难以实现。
证券市场的发展，使所有权采取有价证券的方式进入市场，使企业产权
货币化和商品化，不仅在技术上解决了实物形式资产转让中的各种困难，而
且可以打破所有制、地区和行政隶属关系的界限，按照生产社会化的要求实
现生产要素的合理流动，达到生产要素和企业的优化配置、互补组合的需
要。具体地说，证券市场的发展，股票在证券市场上流通，可以打破资产的
凝固状态，使资产运动起来，形成一种合理调整资产和使生产要素重组的机
制。因为证券市场的发展和产权的商品化，资产双重形式的存在，使得企业
能够转让资产的实物形式或者贷出资产的价值形式。在这个过程中，仅仅是
实物形式资产在不同产权主体之间的转移，而不发生价值形式资产的流失。
所以，证券市场的发展，能促进资产存量的调整和重组。同时，企业盈利现
状和前景会在证券市场的股票价格上较快地反映出来，为资源合理流动和重
组提供了指示器，从而有助于资产由经济效益低的企业向经济效益高的企业
转移，有助于产业结构趋于合理，有助于使企业能在经济利益协调的基础上
实现转让、合并、改组和重建。
（4）企业产权约束的变化。股票投资由于投资主体不同，如国家、法
人单位、个人作为投资主体，形成国家股、法人股、个人股，从而形成对企
业多层次的约束。这种多层次的约束机制，是建立在各投资主体对企业行为
和利益的关联性之上的。也就是说，各投资主体约束企业行为的内在动因是
基于对自身经济利益的维护。这种约束机制的作用表现在：
1）投资主体重视和维护自身利益，使它们密切关注企业行为和经营效
果。
2）各投资主体直接代表了各方的利益，各层次的相互约束能形成一个
有机统一的制衡整体，并通过合理的权力分配和利益分配使各方处于平等地
位。
3）由于各投资主体的约束权限直接产生于其持有股票的数量，因而各
投资主体对企业行为的制约能力与其股票额基本相适应，既有利于体现各投
资主体的约束能力，又有助于强化它们实施约束行为的责任，防止不正当的
制约。
国有资产管理机构和投资经营机构代表国家行使所有权，是对企业起重
大制约作用乃至决定性作用的主要约束力量。这一机构约束企业行为的出发
点，主要是保证企业国有资产的增值，保证国家股股利收入和财政收入的稳
定增长。同时，这一机构在执行国有资产所有者的职能和约束企业行为的过
程中，还会考虑到宏观调控、产业结构调整和资源优化配置的要求。
企业之外的其他股票持有者对企业也有约束作用。广泛分散于社会的股
东，包括法人单位股和个人股的股东，不仅可采取用“手”投票的方式，而
且可更多地采取用“脚”投票的方式，即通过证券市场买卖股票的方式，影
响股票价格涨落，对企业行为产生不可低估的约束作用。
股份制企业职工购买本企业股票，确认了对企业资产拥有了与其股份额
相应的部分所有权，使职工依此分享企业的经营利润，从而使自己股份收益
的切身利益与企业的经营盈利状况直接相关，加深了职工同企业相互依存的
密切关系，也增强了职工的主人翁责任感和对企业经营行为约束的意识，职
工追求股票收益的愿望会转化为提高企业经营管理水平的行动。
5．证券市场有利于证券价格的统一和定价的合理
证券交易价格，是在证券市场上通过证券需求者和证券供给者的竞争所
反映的证券供求状况所最终确定的。
证券市场中证券商的买卖活动不仅由其本身沟通买卖双方的成交，而且
通过证券商的互相联系，构成一个紧密相联的活动网，使整个证券市场不但
成交迅速，而且价格统一，使资金需求者所需要的资金与资金供给者提供的
资金迅速找到出路。证券市场中买卖双方的竞争，易于获得均衡价格，这比
市场外个别的私下成交公平得多。证券的价格统一、定价合理，是保障买卖
双方合法权利的重要条件。
三、证券市场的运行效率*
证券市场运行效率及其发展规律，标志着证券市场的发展水平。因此，
有必要设立一些指标，对证券市场的效率进行度量，以评价证券市场的发展
水平。对证券市场的效率度量，不仅需要定性分析，还需要定量分析。一般
说来，主要运用市场容延度、市场成熟度、市场透明度和市场调控度来分析
证券市场运行的效率。
1．证券市场容延度
证券市场容延度是指证券市场的容量及广延度。
（1）证券市场容量分为绝对容量和相对容量。绝对容量是指证券市场
的证券流量总额；而相对容量是绝对容量与国民生产净值，或绝对容量与国
民储蓄总额的比率。同时，证券市场容量还可以从深度和广度两方面来考
察。深度即证券市场以目前市价供应和吸收不同证券的能力；广度则指证券
市场提供与吸收各种不同类别证券的能力。
（2）证券市场的广延度。表示其在空间范围内外延上的扩散程度。证
券市场上各类子市场（如股票市场、债券市场等）的细分、专门化程度和筹
资者与投资者的数量与交易规模，以及金融中介机构的发展数目，都是构成
证券市场广延度的重要内容。而且，证券市场体系的辐射和扩散能力，也反
映出证券市场功能的大小和市场本身的发育程度。不言而喻，证券市场的容
量大、专业化程度高、市场交易频繁且规模大、市场体系的开放程度和吸引
能力强，即意味着证�