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通过各种途径进入了我国的金融市场。随着金融市场衍生工具品种的不断丰
富，规模的不断扩大，金融衍生工具必将对我国经济的发展产生越来越重要
的影响。
所谓衍生工具，是指一种价值取决于其他基本相关变量的工具；而金融
衍生工具则是指股票、债券等传统金融工具基础上派生出来的新型金融工
具。
金融衍生工具以传统金融工具为存在前提，以这些金融工具为交易对
象，价格也由这些金融工具决定。那些能够产生金融衍生工具的传统金融工
具被称为基础工具。
金融衍生工具主要有金融期货、金融期权及其他一些工具。其中，金融
期货包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三类；金融期权包括现货期权
和期货期权两大类，也是主要以外汇、利率及股票指数为基础工具；其他一
些金融衍生工具则主要包括可转换债券、认股权证以及备兑凭证等，一般认
为这些属于期权的变通形式。
金融衍生工具是从本世纪
70年代开始发展起来的，它们的产生与发展
既是经济发展推动的结果，也是金融业自身生存与发展的内在需要。金融衍
生工具的产生一方面促进了金融市场的证券化，大大地推动了国际债券和货
币市场的发展，促使金融产品不断丰富，金融机构不断完善，金融服务不断
提高，从而推进了金融的国际化进程；另一方面，金融衍生工具又给金融体
系带来了一些负面影响。比如，金融衍生工具在消除市场阻碍的同时，也强
化了因市场依存性增强而增加的脆弱性，任何源于某一市场的冲击都会快速
地被传递到其他市场；金融衍生工具的表外交易形式会使银行从事这方面业
务的增量风险加大；作为金融创新的产物，有些金融衍生工具本身就是用以
规避金融管制的，加上场外交易规模的不断扩大、品种的不断增加，情况也
越趋复杂，从而进一步增加了金融监管的难度。
金融衍生工具是一把既有独特功能又有一定负作用的“双刃剑”，我们
既不能因其负面作用而因噎废食，也不能因其独特功能而放松管制。关键在
于要对金融衍生工具扬长避短，使得这些在发达国家行之有效的新型金融工
具在我国的市场经济建设中发挥应有的作用。
第一节金融期货与期权
一、金融期货
1．金融期货的定义
金融期货也称金融期货合约，是指买卖双方在有组织的交易所内以公开
竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交、收标准数量特定金融工具的协
议。
金融期货主要包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三种。
2．金融期货的产生和发展
金融期货的产生有其深刻的社会背景。70年代初期，世界经济格局发生
了重大变化，布雷顿森林体系彻底崩溃，浮动汇率制取代了固定汇率制。与
此同时，以美国为首的西方发达国家因经济迅速发展而积存的通货膨胀的压
力也进一步增加，利率的波动幅度和波动频率进一步加大。利率和汇率波动
的加大，使得经济活动的不确定性和经济运行的风险也随之增加。为了保证
资产价值又因捉摸不定的利率和汇率的剧烈波动而遭受损失，许多公司和金
融机构都想方设法要用新的手段来减少甚至避免利率和汇率风险。而投机者
也想通过对风险投下赌注谋求巨额利润。在这种形势下，金融期货便应运而
生。此外，70年代后期的西方国家进入了低经济增长阶段，企业活力下降，
企业成长缓慢，这使企业的成本意识大力增加，纷纷寻找新的金融手段来保
护自身利益，例如为避免现有资本降价而进行套期保值等，这也刺激了金融
期货市场的进一步发展。当然，计算机和信息处理技术的改进及其在金融领
域的运用，不仅使金融期货的产生有了技术上的可能，而且为金融期货在世
界范围内迅猛发展创造了必要的条件。
1972年
5月，美国芝加哥商品交易所（CME）在该交易所内另设专门从
事金融期货业务的部门，即国际货币市场（IMM），并首次上市标准化通货
期货合约，这是第一笔金融期货合约在交易所内上市交易，使期货交易产品
从实物商品扩展到金融期货商品。继
CME首次推出通货期货合约之后，1975
年
10月，美国芝加哥交易所（CBOT）上市第一笔利率期货合约。随后，其
他类型的期货合约也纷纷引入到场内进行交易。到
70年代末期，这项由美
国市场引发的创新工具因许多国际性大银行和证券公司的积极运用而开始
走向国际市场。1981年，美国
CME开始引进
3月期的欧洲美元存款利率期货
合约。随后，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、东京股票交易所（TSE）
以及新加坡国际货币交易所（SIMEX）都引入了欧洲美元利率期货合约。1982
年
2月，美国堪萨斯市交易所（KCBOT）首次推出股价指数期货，随后，伦
敦
LIFFE也开始上市股价指数期货。1986年
5月，香港期货交易所推出恒生
指数期货；同年
10月，新加坡
SIMEX开始交易日经
225种股票指数期货。
到
80年代中期，已有美国、英国、德国、法国、荷兰、加拿大、澳大利亚、
新西兰、日本、新加坡、香港及巴西等
12个国家和地区的交易所进行了金
融期货交易。
由于金融期货交易具有成本低，流动性强以及杠杆作用大等特征，目前
许多金融期货的交易额都已经超过了与之相对应的现货市场交易额。1991
年，德国政府债券期货合约和法国政府债券期货合约的年周转额，分别是与
之相对应的现货市场交易额的
440％和
250％；1995年，世界期货交易量达
15亿张合约，其中利率期货相当于全球交易量的
57％，有
40个品种。而在
金融期货诞生前的
1971年，美国期货交易所只成交了
1460万张合约。由此
可见，金融期货市场已经开始在整个经济生活中扮演日益重要的角色。
3．金融期货的特征
由于金融期货是以特定的金融工具为基础工具的期货，因而它具有既区
别于现货又区别于非金融期货的特征。主要体现在以下几个方面：
（1）金融期货的交易对象是标准化的金融工具凭证，如外汇、股票、
利率等。
（2）金融期货的交易过程是在现在完成，但却在未来某个规定的时间
进行交割。
（3）金融期货的交易价格是通过公开的市场竞争形成的，并不会随着
金融工具的市场价格的变化而变化。
（4）金融期货的交易合约在规定的交割日期到来之前，可以在市场上
任意转让。
4．金融期货的主要种类
被称作金融期货的金融衍生工具有好几种，人们普遍认为最主要的是三
种，即外汇期货、利率期货和股票指数期货。
（1）外汇期货。
1）外汇期货概述。外汇期货是一种在期货市场上通过标准化外汇期货
合约来买卖外汇和回避汇率风险的金融工具。而外汇期货合约实际上就是一
种在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定的时间和地点交收一定数
额外汇，并在合约有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。
随着国际贸易和交流的不断增长和世界各国经济联系的日益密切，不同
国家的货币交换也在频繁地进行，而且规模日益扩大。汇率作为一种货币与
另一种货币的交换比例和价格，其波动和变化对世界各国经济的影响日益关
键和重要。
70年代初以来，国际外汇体制发生了重大变化，原来以美元为中心的固
定汇率制由于美国经济的严重滞胀、美国国际收支状况的日益恶化、美元的
迅速贬值而告崩溃。1973年
3月起，西方各工业化国家开始实行由市场供求
关系决定货币价格的浮动汇率制，各国政府都不再规定本国货币的含金量，
也不维持本国货币对外币的汇价。浮动汇率制普遍实行之后，国际外汇市场
上的汇率波动日趋剧烈而频繁，有时一日之内的波幅竟高达
5％，这就给从
事国际贸易和国际融资的企业及投资者带来了极大的汇率风险。为了有效地
规避外汇汇率风险，期货交易机制就被引入了外汇市场，从而为广大工商企
业、金融机构和投资大众提供了一种规避汇率风险的有效工具。
世界上第一张标准化的外汇期货合约是在
1972年
5月由美国芝加哥商
品交易所首先推出的。当时，芝加哥商品交易所为了适应经济形势发展的需
要，在其内部建立了国际货币市场分部，主要进行英镑、澳大利亚元、加拿
大元、德国马克、法国法郎、瑞士法郎和日元的期货合约交易。
外汇期货交易是在外汇现货交易基础上发展起来的，它与现货交易相互
结合、相互补充、共同发展。现货交易通过期货交易转移风险并进行保值，
期货交易又进一步促进了现货交易的不断增长。外汇期货自从在美国推出之
后，立即被迅速推广到世界各地的期货市场，在短短
20多年的时间内，交
易量迅猛增加，并逐渐超过了许多传统商品期货的交易量。
（2）外汇期货的种类及其交易方式。到目前为止，在世界主要外汇期
货市场上，几乎所有世界主要货币的期货交易都已经开办起来。如在美国期
货市场上，就有英镑、澳元、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎、
欧洲货币单位等的期货。
外汇期货交易是指买进和卖出不同交割期限的外汇的买卖活动，主要有
外汇掉期交易和外汇套期保值交易这两种形式。外汇掉期交易是指交易者利
用不同的交割日期、交易品种和汇率的差额进行外汇买空卖空的交易方式，
它常同外汇套利交易一道配合运用，是外汇期货市场中十分独特的交易方
式。目前外汇市场上为避免外汇风险而最常使用的做法则是利用外汇期货市
场进行套期保值，如对国际贸易中的应收款、给国外附属机构贷款、货币市
场存款等，都可以在外汇期货市场上进行套期保值。
（3）外汇期货合约。与其他期货合约相比，外汇期货合约无论是在结
构上还是在内容上都有其自身的特点。
外汇期货合约的交易单位一般是用一定数量的外币计价单位来规定
的。不同的外汇币种其期货合约的交易单位也不同。如美国芝加哥商品交易
所不同币种期货合约的交易单位为：英镑期货合约
62500英镑/张；瑞士法
郎期货合约
125000瑞士法郎/张等。
交易所一般还要对不同币种的外汇期货合约规定不同的最小变动价
位。如芝加哥商品交易所规定：英镑期货的最小变动价位为
0。0002英镑，
每张合约
12。50英镑；马克期货的最小变动价位为
0。0001马克，每张合约
12。50马克。设置最小变动价位是为了保护交易者的利益，保障外汇期货交
易的安全。最小变动价位是在期货交易所进行外汇期货交易时的最低报价单
位，外汇期货报价必须是最小变动价位的整数倍。
期货交易所还要进行每日波动限制，即对外汇期货价格的每日最大的允
许波动幅度做出一定的规定和限制。如芝加哥商品交易所规定的每日价格最
大波动限制是：英镑期货为
500点；德国�